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今年，化工品價(jià)格持續走強，企業(yè)盈利大幅改善。尤其是近期不少產(chǎn)品價(jià)格再次急速上漲，也引發(fā)市場(chǎng)對于目前高景氣是否可以維持的擔憂(yōu)。突出表現為周期股漲幅遠小于對應產(chǎn)品漲幅。

未來(lái)景氣的判斷主要有以下幾點(diǎn)：

目前為供需錯配最嚴重階段：今年上漲的核心邏輯在于需求改善疊加供給收縮，但隨著(zhù)價(jià)格的持續上漲，未來(lái)必然會(huì )有更多的高成本產(chǎn)能選擇復工，因此我們判斷目前時(shí)點(diǎn)大概率就是供需錯配最嚴重、價(jià)格漲速最快的階段。同時(shí)也是環(huán)比業(yè)績(jì)增速的最高點(diǎn)和年內的價(jià)格高點(diǎn)。

價(jià)格上漲有望持續到明年：產(chǎn)能釋放是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，未來(lái)供需缺口只是縮小，并不會(huì )馬上消失。

從景氣周期會(huì )長(cháng)期持續：本輪盈利改善未來(lái)幾年主要是用來(lái)償債而非擴產(chǎn)，所以景氣高點(diǎn)即使出現，也不會(huì )呈現以往歷次周期的A型反轉。未來(lái)價(jià)格大體就是圍繞高成本邊際產(chǎn)能的成本線(xiàn)震蕩，龍頭企業(yè)還是可以獲得穩定盈利。

油煤價(jià)格是未來(lái)景氣的關(guān)鍵變量：明年煤價(jià)下跌是未來(lái)化工品價(jià)格的主要風(fēng)險。但由于股價(jià)基本沒(méi)有反映本輪價(jià)格上漲，而且我們判斷大多數煤化工企業(yè)明年新的盈利中樞還是會(huì )大幅提升，因此煤價(jià)下跌風(fēng)險兌現，反而很可能會(huì )成為股價(jià)上漲的催化劑。而油價(jià)上漲提升通脹預期則很可能會(huì )成為引發(fā)明年化工行情最大的正向催化劑。

看好的子行業(yè)：我們今年外發(fā)了周期景氣復蘇系列報告，推薦了PVC、純堿、炭黑和丙烯酸，目前我們整體上依然維持看好。但需要提示的是，近期PVC價(jià)格漲幅太大，嚴重偏離邊際成本中樞，這會(huì )觸發(fā)沿海高成本產(chǎn)能復產(chǎn)。

如果疊加上煤價(jià)下跌，未來(lái)價(jià)格下跌風(fēng)險較大。但即使對應下跌后的盈利中樞，我們判斷企業(yè)估值還是存在較大修復空間，因此對行業(yè)還是維持看好。